Estamos en septiembre. El próximo año tienes $18M de deuda venciendo en abril. Las tasas subieron 200 bps. Tu banco hablan de "endurecer condiciones." El CEO te pregunta: "¿estamos bien?"
La respuesta no es "sí, tenemos $4M de caja." Eso es liquidez, no estructura. La pregunta del CEO se resuelve con TRES números que el tesorero maduro tiene siempre listos: cuánto debe cada año (escalera de vencimientos), qué tan apretado está el covenant principal (Debt/EBITDA hoy vs límite), y qué pasa si EBITDA cae 30% (escenario estrés).
La estructura de deuda es la diferencia entre una empresa que sobrevive un año malo y una que termina en default técnico por números, no por operaciones. Este módulo te enseña a diseñarla bien antes de necesitarla.
Al final de este módulo lo tendrás dominado. Vamos.
Tu empresa tiene $40M de deuda. Toda vence en 2027 (5 años desde hoy). EBITDA $12M. ¿Qué tan grave es la concentración?
En lenguaje simple
Antes de la mecánica, las cuatro preguntas básicas.
¿Para qué hacemos esto?
Para que la empresa sobreviva años malos sin entrar en crisis financiera por estructura, no por operación. Una empresa con buena operación pero estructura mala (todo vence el mismo año, covenant apretado, sin líneas) puede caer en default técnico en una recesión moderada. Una con operación promedio y estructura sólida sobrevive incluso shocks grandes.
¿Quién la diseña?
Tesorería con CFO. Aprobada por el directorio (es decisión estratégica, no táctica). Negociada con bancos. Reportada anualmente al directorio en revisión de política financiera. Auditada por bancos externos en cada renovación.
¿Cuándo se diseña?
En revisión anual de política financiera. Antes de cada nueva emisión de deuda. Después de eventos materiales (M&A, recesión, cambio de tasas significativo). Cuando se acerca el vencimiento de la deuda más grande (24 meses antes, no 6 meses antes).
¿Y si lo descuidamos?
Cliff de vencimiento te toma con el mercado equivocado. Covenant te perfora en una caída moderada de EBITDA. Banco acelera la deuda en momento de mayor estrés. Default técnico → restructuración o quiebra. Todo evitable con diseño anticipado.
Andina S.A. — la estructura de deuda heredada
Cuando el nuevo CFO llegó a Andina, encontró una estructura de deuda típica de empresa familiar mid-market: $40M total, 70% concentrado en un crédito sindicado del año 2024 que vence todo de golpe en 2028. Covenant principal: Debt/EBITDA < 3.5x. Sin líneas de crédito comprometidas adicionales.
Con EBITDA actual de $12M, Debt/EBITDA = 3.33x. Holgura de covenant: 5%. Una caída de EBITDA de solo 5% (a $11.4M) perfora el covenant. El banco puede acelerar.
El problema NO es la cantidad de deuda. Es la concentración (cliff de 2028) y la holgura mínima de covenant. El nuevo CFO tiene 18 meses para rediseñar la estructura antes del cliff.
El visual abajo te deja ver la escalera de vencimientos actual + estresar EBITDA + simular un refinanciamiento que suaviza el cliff. Mira cómo cambia la holgura de covenant en cada escenario.
Escalera y covenant en vivo
Tres palancas: la forma de la escalera (concentrada vs escalonada), el stress al EBITDA (recesión moderada o severa), y la decisión de refinanciar el cliff anticipadamente.
Mueve el slider de stress hacia arriba: mira cómo el Debt/EBITDA empuja contra el covenant. Activa el refinanciamiento: la concentración se reparte y la deuda total no cambia, pero el riesgo estructural baja dramáticamente.
Visual interactivo
Andina — escalera de vencimientos y holgura de covenant
Mira tu deuda escalonada por año y tu Debt/EBITDA contra el covenant del banco. Estresa el EBITDA o suaviza el cliff de año 3 con refinanciamiento.
EBITDA
$12.0M
Debt / EBITDA
3.33x
Máx covenant: 3.5x
Holgura de covenant
5%
Holgura ajustadaStress EBITDA
−0%
Refinanciar cliff año 3 (extender 5 años más)
Lo que estás viendo
Dos lecciones críticas: (1) Concentración de vencimientos — si tienes todo madurando el mismo año, dependes de las condiciones del mercado de crédito ese día específico. Si las tasas suben o el banco está conservador, el refinanciamiento sale caro o no sale. La diversificación de maturities es seguro contra timing del mercado. (2) Holgura de covenant es tu margen REAL de seguridad, no la caja en el banco. Un covenant Debt/EBITDA < 3.5x significa que cuando EBITDA cae, te acercas a perforación incluso sin tomar deuda nueva. La holgura debe diseñarse para sobrevivir el escenario estrés, no el caso central.
La regla mental: tu seguridad financiera no es la caja en el banco. Es la combinación de (1) escalera de vencimientos diversificada para no depender de un día específico, (2) holgura de covenant suficiente para sobrevivir el escenario estrés, y (3) líneas de crédito comprometidas pre-aprobadas que puedes activar sin negociar.
Una empresa con $5M en caja y $40M de deuda madurando el próximo año está en peor posición que una con $1M en caja, deuda escalonada a 7 años y línea pre-aprobada de $10M. La caja es síntoma; la estructura es causa.
La mecánica: cómo se diseña una estructura de deuda sana
- Diversifica vencimientos a 5-7 años con bumps por año. Idealmente, ningún año debe tener >25% del total de deuda. Si tienes cliff inevitable, ten plan de refinanciamiento listo 24 meses antes.
- Mezcla fijo y variable según ciclo de tasas. En tasas bajas, fija más a largo plazo. En tasas altas con expectativa de baja, mantén variable para capturar el descenso. Nunca 100% en uno solo — flexibilidad importa.
- Diseña covenants con holgura para escenario estrés. Si tu covenant es Debt/EBITDA < 3.5x y tu base case es 2.5x, en escenario estrés con EBITDA −30% subes a 3.6x → perforas. La holgura debe diseñarse para 3.0x base case dejando 3.5x para estrés.
- Mantén líneas de crédito comprometidas no usadas. Líneas pre-aprobadas que puedes activar sin negociar son el seguro más barato contra crisis. Cuestan ~0.5% anual de fee. El precio de no tenerlas en una crisis: incalculable.
- Relación con 2-3 bancos, no monopolio. Un solo banco te conoce muy bien pero no tienes alternativa cuando endurecen condiciones. Con 2-3, mantienes opciones y poder de negociación.
- Reporta covenant headroom mensualmente al directorio. Una sola línea: "Debt/EBITDA actual = X, covenant max = Y, headroom = Z%, sensibilidad EBITDA −20% = perforación sí/no." Si el directorio no ve este número, no tienen información para juzgar riesgo financiero.
- Liquidez (caja). Lo que tienes hoy. Útil para 30-90 días. NO es protección estructural — se agota.
- Líneas de crédito comprometidas. Capital pre-aprobado que puedes activar sin negociar. Cuesta fee anual chico. Da 6-12 meses de runway adicional. CRÍTICO para cualquier empresa con >$10M de operaciones.
- Estructura de deuda diversificada con holgura. Tu protección de largo plazo. Vencimientos escalonados, covenants holgados, mezcla fijo/variable, relaciones con múltiples bancos. Esta es la protección que importa cuando la crisis dura más de un trimestre.
- Regla práctica: las tres son complementarias. Caja sin líneas + estructura mala = vulnerable. Caja + líneas + estructura mala = ventana de 12-18 meses para arreglar. Caja + líneas + estructura sólida = empresa que sobrevive cualquier ciclo.
Validación adversarial
Validación adversarial
1.Tu CEO te dice: "tenemos $5M en caja, estamos bien para cualquier crisis." ¿Qué le respondes?
2.Tu banco quiere endurecer covenants en la próxima renovación: pasar de Debt/EBITDA < 3.5x a < 3.0x. Tu ratio actual es 2.8x. ¿Qué argumentas?
3.¿Cuál es la diferencia más importante entre liquidez y solvencia?
Checklist de salida
Sugerencia de re-revisión: cada vez que se acerque un vencimiento grande (24 meses antes), o cuando cambien materialmente las tasas. El módulo 3.4 (working capital) y 3.5 (relaciones bancarias) complementan este.
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Fuentes y libros para ir más al fondo