Tu CEO te llama un viernes 4PM: "el peso cayó 7% esta semana. ¿Cuánto nos cuesta?" Tienes 90 segundos para dar un número que el directorio cree el lunes.
En LATAM esta llamada llega cada año. La diferencia entre el CFO que la responde con confianza y el que pide tiempo no es geopolítica — es haber tenido una política de cobertura escrita antes de necesitarla.
Cobertura no es comprar forwards porque los compraron en otra empresa. Es decidir, antes del shock, cuánta volatilidad puede absorber tu negocio sin romper el covenant, sin congelar contrataciones, sin tener que llamar al banco bajo presión.
Al final de este módulo lo tendrás dominado. Vamos.
Tu empresa exporta a EE.UU. (60% del revenue en USD) con costos 70% en USD. ¿Cuál es tu exposición real?
En lenguaje simple
Antes de la mecánica, las cuatro preguntas básicas.
¿Para qué hacemos esto?
Para no operar a ciegas en una región donde la moneda se mueve 15-20% al año. Sin política de FX explícita, cada movimiento del tipo de cambio es una sorpresa que tienes que explicar. Con política, el directorio sabe de antemano cuánta volatilidad estás dejando entrar al P&L y por qué.
¿Quién lo usa?
Lo construye tesorería con FP&A. Lo aprueba el CFO. Lo informa el directorio (es uno de los pocos temas financieros que el directorio realmente debería discutir formalmente). Lo ejecuta tesorería en el día a día con la mesa de bancos.
¿Cuándo aparece?
Una vez al año en revisión formal de política. Cada vez que hay un cambio estructural de exposición (nuevo mercado, nueva línea de producto en otra moneda, M&A). Y siempre antes de eventos macro previsibles (elecciones, Fed, rebalanceo de portfolios institucionales).
¿Y si lo saltamos?
Cada movimiento FX entra puro al EBITDA. Un trimestre malo de moneda destruye el plan anual. El directorio te pregunta "¿por qué no estábamos cubiertos?" y tú no tienes respuesta porque nunca hubo una decisión explícita. La diferencia entre "no cubrimos por política" y "no cubrimos porque nadie pensó en eso" es la diferencia entre un CFO y un cargo administrativo.
Conoce a Andina S.A. (vista FX)
Misma Andina del resto del programa — café LATAM, $200M de revenue, base en Chile, exporta a EE.UU. y Europa. La estructura FX importa: 60% del revenue es USD (export), 40% CLP (mercado local). 70% del COGS es USD (commodities, packaging importado), 30% CLP (sueldos productivos, energía local). Otros opex son 100% CLP.
Esto crea tres tipos distintos de exposición. La transaccional: el revenue USD del próximo trimestre que se va a convertir a CLP a un tipo de cambio que aún no conoces. La por traducción: los activos y pasivos en USD que se van a re-medir al cierre. Y la económica (la más invisible y la más cara): tu posición competitiva relativa cuando el peso se mueve mucho — si tu competidor tiene mejor cobertura, te gana en precio durante 18 meses sin que el FX explique todo.
El visual abajo modela las tres políticas más comunes — sin cobertura, forward 50%, cobertura natural — bajo tres escenarios FX. Toca cada escenario para ver cómo cambia el EBITDA por política.
Tres políticas, tres escenarios
Tres políticas, tres escenarios, una sola pregunta: ¿cuánta volatilidad puede absorber tu negocio? El visual te lo muestra concreto en dólares.
No hay una respuesta correcta universal. Hay una respuesta correcta para tu negocio, dado tu apalancamiento, tus covenants, y la tolerancia al riesgo del directorio. Pero para tomar esa decisión, primero tienes que VER el rango.
Visual interactivo
Andina S.A. — tres escenarios FX, tres políticas
Elige un escenario
| Sin cobertura | Forward 50% | Cobertura natural | |
|---|---|---|---|
| Ingresos | $80.0M | $80.0M | $80.0M |
| COGS | $56.0M | $56.4M | $56.0M |
| Margen bruto | $24.0M | $23.6M | $24.0M |
| EBITDA | $12.0M | $11.6M | $12.0M |
Sin cobertura
Toda la exposición USD abierta. Las variaciones FX entran directo al P&L.
Forward 50%
Vendes 50% del USD esperado al tipo de cambio base. Pagas un costo fijo por la cobertura.
Cobertura natural
Compras en USD lo que vendes en USD. Reorganización operacional, no instrumento financiero.
Lo que estás viendo
En el escenario estrés (CLP debilita), Sin cobertura gana plata vs base (los ingresos USD valen más en CLP), pero pierde el doble en el escenario opuesto. Forward 50% reduce ambas oscilaciones a la mitad — pierde algo en el upside pero gana mucho en estabilidad. Cobertura natural elimina la oscilación casi por completo, sin costo financiero. La pregunta nunca es "¿hedgear sí o no?" — es "¿cuánta volatilidad puede absorber mi negocio?"
Lo que ves en el visual es por qué la pregunta del CEO el viernes 4PM no es trivial: la respuesta depende de qué política tienes. Sin cobertura: el negocio gana o pierde $1.5-2M de EBITDA por cada 10% de movimiento. Con forward 50%: el rango se reduce a la mitad. Con cobertura natural bien implementada: el rango es casi cero.
La cobertura natural suena al ideal, pero tiene costo: implica reorganizar la cadena de suministro o el pricing. No es gratis y no siempre es posible. Por eso la mayoría de empresas terminan en una mezcla — algo de cobertura natural más algo de instrumentos financieros — calibrada al perfil de riesgo del directorio.
La mecánica: cómo se construye una política
- Mide la exposición NETA, no la bruta. Revenue USD menos COGS USD menos opex USD. Lo que importa es el saldo después de los offsetting naturales. Sin esto, terminas cubriendo posiciones que ya están cubiertas por la operación.
- Define el horizonte explícito. ¿Cubres lo del próximo trimestre? ¿Los próximos 12 meses? ¿Las inversiones a 3 años? La respuesta cambia los instrumentos. Forwards trimestrales son distintos a opciones plurianuales.
- Establece un rango de cobertura objetivo, no un número fijo. "Cubrimos entre 40% y 70% de la exposición rolling 12 meses" deja flexibilidad para tomar decisiones tácticas dentro de un marco. "Cubrimos exactamente 50%" es una regla rígida que el mercado va a castigar tarde o temprano.
- Liga la política al covenant del banco. Si tu deuda exige Debt/EBITDA < 3.5x, cubre lo suficiente para no perforar ese covenant en el escenario estrés. Esa es la prueba del 9 de cualquier política — sobrevive el escenario, o no es política.
- Reporta la posición FX abierta cada mes al directorio. Una sola línea: "exposición neta abierta = $X M, cubierta al Y%, sensibilidad a 10% de movimiento = $Z M de EBITDA." Si el directorio no ve este número, no tienen información para juzgar.
- Documenta por qué NO cubres el resto. "Dejamos $5M sin cubrir porque cubrir esa cola tiene costo de Z y la sensibilidad del covenant todavía aguanta." Eso es defendible. "No lo cubrimos" sin más, no.
- Exposición transaccional. Movimientos en el P&L del próximo período por flujos de caja en moneda extranjera ya comprometidos. La más concreta y la primera que se cubre. Instrumento típico: forward, futuro, swap.
- Exposición por traducción. Re-medición contable de activos y pasivos en moneda extranjera al cierre. No mueve caja pero mueve patrimonio y a veces mueve covenants. Decidir si cubrirla depende del impacto en covenants y del costo del hedge.
- Exposición económica (competitiva). Tu posición de precios relativa cuando se mueve el FX. Si tu competidor tiene mejor cobertura, te puede subcotar durante 12-18 meses. La más cara, la más invisible, la más difícil de cubrir con instrumentos financieros — aquí es donde la cobertura natural (cadena de suministro, pricing en moneda local) gana.
- Regla práctica: si tu CFO solo habla de cobertura transaccional, está cubriendo el síntoma. Si habla de las tres, está pensando como CFO de verdad.
Validación adversarial
Validación adversarial
1.El directorio te pregunta: "¿por qué no estamos 100% cubiertos? El peso se está moviendo." ¿Qué respondes?
2.Tu cobertura natural dice: "comprar materia prima en USD para matchear revenue USD." Tu equipo de procurement dice: "el proveedor local en CLP es 8% más barato." ¿Quién gana?
3.¿Cuál es la diferencia entre cobertura transaccional y cobertura económica?
Checklist de salida
Sugerencia de re-revisión: cada cambio estructural de exposición o cada 12 meses, lo que ocurra primero.
Opcional
Profundizar
Fuentes y libros para ir más al fondo